美元重歸下行態勢

    美元今年走弱主要是多重因素匯聚所致。除了關稅不確定性至美國的例外主義退潮外，美國“大而美”(One, Big, Beautiful Bill)法案在眾議院通過與穆迪近期調降美國評級亦加劇了市場對美國償債能力的擔憂，美元作為儲備貨幣和避險資產的地位受到質疑。根據美國國會預算辦公室(CBO)估算，稅改法案將在未來十年內使現為36.2兆美元的聯邦債務再增加約3.8兆美元，財政赤字率可能達到7%，市場擔心美國財政可能持續性將受到威脅。

    美元指數持續刷新低

    年初至今，美元指數持續刷新多個月以來低位，出口商及全球資產管理機構或繼續減持美元頭寸，並進一步提高對沖比率以降低美元風險敞口。筆者所在的研究團隊認爲，倘若美國境內核心風險猶存而美國以外的經濟增長保持韌性，屆時亞洲貨幣則可望隨美元弱勢而延續上升勢頭。不過，若美國例外論主義的交易回歸，又或其他地區經濟增長出現衰退跡象，美元或臨接反彈動力。就中期的預測內，我們仍預計美元將走弱，主要原因是美元資產多樣化趨勢料為主線，且市場估計美聯儲於下半年持續減息。

    從基本面的　·　度來看，隨着美國保護主義措施加大，這顯然加劇了經濟政策的不確定性，換句話說，美元作為世界主要儲備貨幣的地位則構成了挑戰。歐央行行長拉加德近期接受訪問時表示：“在市場不確定性高企的背景下，美元本應強勢上漲，而歐元卻逆勢升值。這一現象看似矛盾，但實際上反映出部分金融市場對美國政策的懷疑與信心流失。”她進一步強調歐元穩定性的戰略價值，並表示：“當美國的法治、司法體系與貿易規則備受質疑，且不確定性成為常態並加劇之際，歐洲確實被視為穩定的經濟與政治區域，擁有健全的貨幣體系與獨立的中央銀行。”

    主導地位短期難取代

    儘管如此，我們認為美元地位不會迅速被取代。數據顯示，以美元計價的貿易發票仍佔全球貿易的一半，在亞太地區，高達約70% 的貿易發票仍以美元計價。截至二五年三月，美元在環球銀行金融電信協會(SWIFT)支付中的份額仍高達約49%，高於43%的五年均值。外匯市場主要以美元為核心，根據國際清算銀行(BIS)二二年最新數據，88% 的即期、遠期和掉期交易中，有一邊涉及美元。美元仍佔全球外匯存底的58-59%左右，並在國際銀行業和債務市場中保持主要貨幣地位。

    長遠來看，美元短期內雖仍無法被取代，但全球金融格局正向更多元化的儲備貨幣體系過渡，可能在中期削弱美元地位。我們的中期觀點仍認為美元將趨向走弱，美元估值過高、債務不斷攀升、財政與經常賬雙赤字，以及去美元化趨勢，均是可能壓制美元的驅動因素。

    華僑銀行香港經濟師  王灝庭